中泰证券：航空公司有望迎来功绩拐点
中泰证券研报示意，供给端，受供应链复原平缓、旧机退役潮、新订单不足及中好意思接洽等要素影响，将来2—3年飞机引进增速仍将较低，预测2025—2027年行业供给增速（ASK）在6.32%、4.56%、2.26%；需求端，当今客座率保管高位，票价相对褂讪且有望同比增长。在供需、油价、汇率三厚利好下，航空公司有望迎来功绩拐点。
全文如下【中泰行运】杜冲：供给不停强化——“航空复苏，供给不停”系列请问Ⅱ
增量视角：产能濒临紧要不细则性，新飞机引进或放缓。1）波音空客：发动机产能限制订单拜托，波音飞机永久未有新订单。①2025年1-4月空客波音拜托过期于年度霸术。2024年空客/波音分袂拜托766/348架客机，均未复原至疫情前（空客2024年拜托为2019年的88.76%，波音2024年拜托为2018年的43.18%）。2025年1-4月，空客/波音分袂拜托192/175架飞机，拜托程度过期于年度霸术的820/610架。②发动机的清寒制约拜托。2024年，LEAP发动机拜托1407台（仅解救700架新窄体机），远低于疫情前波音空客最好产能需求（约1923台），重复存量飞机的珍惜需求，发动机产能瓶颈显赫。③2017年以来波音飞机未有新订单。新订片面，2025年4月，波音/空客未拜托给中国航司的订单分袂为95/293架，波音存量订单较少且自2017年后未有大额新订单涌现，同期，受关税战冲击及中好意思双边交易接洽不细则性影响，将来波音飞机的引进或仍存在变数。2）国产飞机：C909产能爬坡矜重，C919放量仍需时日。终端2024年12月，C909/919客机运行数为145/16架。C909自2015年运行拜托以来产能抓续爬坡，2024年的35架为最高拜托年份。凭证不王人备统计，三大航及中原航空、乌鲁木王人航空累计订单为195架，终端2025年4月仍有88架未拜托。C919方面，终端2024年12月累计拜托16架。凭证不王人备统计，牛金所C919细则订单约为330架，其中三大航的300架订单霸术于2024-2031年分批拜托。接洽到C919于2025年1-4月仅拜托1架给南航，意料2025年完成30架的拜托谋划或有难度。3）飞机引进：预测2025-2027年引进数目为186/206/247架。
存量视角：供应链危险犹存，飞机退出预测加速。1）结构散布：宽体机淹留国内，诓骗率亟待普及。①2025年夏秋国内航司运力投放结构未复原至2019年。2019年夏秋，国内航司国内/国外/地区周霸术时期量占比为87.43%/10.95%/1.62%，2025年夏秋该比例为91.51%/7.28%/1.21%。②航路结构窜改或影响诓骗率普及。2025年夏秋，宽体机投放在国外和地区航路时期占比共计为33%，较2019年着落13个百分点。与2019年比拟，宽体机在国外和地区航路投放的时期总量减少16%和41%，而国内投放增长44%。2024年全体/大中型/微型飞机日诓骗率为8.89/9.08/5.64小时，同比2019年仍着落5%/4%/12%，与行业高点2013年比着落7%/7%/15%。③跟着国外航路缓缓复原，国内浓烈的竞争形势有望缓解。2025年Q1，上市航司国外运力投放抓续普及（三大航国外航路ASK同比增幅超20%，春秋、海航超60%，祯祥超80%）。2）飞机停场：发动机存在扰动，普惠或影响较大。①普惠PW1100发动机因高压涡轮部件存在粉末冶金材料轻侮风险需大限制调回考试，LEAP发动机主要波及发动机自己的永恒性问题，需通过升级耐用性套件措置。②普惠的影响或相对更大。凭证航班管家跟踪的数据，2025年1-22周，PW1100发动机联贯7/14/24天的停场数目基本在100架以上，较2019及2024年显赫上升。3）飞机退出：预测2025-2027年退出数目为134/143/152架。
投资提倡：供给增速下滑，行业筹备改善可期。供给端，受供应链复原平缓、旧机退役潮、新订单不足及中好意思接洽等要素影响，将来2-3年飞机引进增速仍将较低，预测2025-2027年行业供给增速（ASK）在6.32%/4.56%/2.26%；需求端，当今客座率保管高位，票价相对褂讪且有望同比增长。在供需、油价、汇率三厚利好下，航空公司有望迎来功绩拐点。
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